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來源︰人民網(wang) 發布(bu)日期(qi)︰2020-02-19 11:46:15

  
  
  2020年02月19日,國務院常(chang)務會(hui)議確定進(jin)一步化解部(bu)分行業(ye)過剩產能(neng)的措施(shi),首次提出支持保(bao)險資(zi)金(jin)等社會(hui)資(zi)本參與企業(ye)並(bing)購重組,發展(zhan)相關產權交易zi)諧 1收呷ren)為,未來3年是qian)O兆zi)金(jin)參與企業(ye)並(bing)購重組的黃ping)鴰銎qi),保(bao)險資(zi)管公司ji) 岷he)標(biao)的特點綜合(he)運用多種(zhong)投資(zi)渠(qu)道,並(bing)開發設立相關保(bao)險資(zi)管產品、股(gu)權計劃、私募(mu)基金(jin)等拓展(zhan)第三方(fang)業(ye)務。
  
  定向增發和(he)私募(mu)基金(jin)
  
  是財(cai)務投資(zi)角(jiao)度的最佳(jia)投資(zi)渠(qu)道
  
  目前,保(bao)險資(zi)金(jin)具(ju)有多種(zhong)投資(zi)渠(qu)道參與企業(ye)並(bing)購重組。具(ju)體而言,在(zai)股(gu)權方(fang)式上,主要有股(gu)權轉讓、定向增發、非定向增發、配股(gu)、優先股(gu)等直接投資(zi)渠(qu)道,以及定增金(jin)融產品、股(gu)權投資(zi)計劃、私募(mu)基金(jin)等間接投資(zi)渠(qu)道;在(zai)債權方(fang)式上,主要有公募(mu)並(bing)購債券、私募(mu)並(bing)購債券、信托計劃等qu)/div>
  
  由于目前並(bing)購債的資(zi)金(jin)用途ju)幌抻誄?共bing)購貸款(kuan),而並(bing)不能(neng)用來直接支付並(bing)購價款(kuan),所以在(zai)收益(yi)和(he)規(gui)模上都離國際(ji)上真正的並(bing)購債有較大差距(ju)。因此,在(zai)未來一段時間內,保(bao)險資(zi)金(jin)還將主要通過股(gu)權方(fang)式參與企業(ye)並(bing)購重組。
  
  其中,對于財(cai)務投資(zi)來說,定向增發、並(bing)購基金(jin)分別是機構投資(zi)者參與上市企業(ye)和(he)非上市企業(ye)並(bing)購重組的主要方(fang)式。2015年上市公司通過定向增發方(fang)式共募(mu)集1295億(yi)資(zi)金(jin)用于並(bing)購重組(以獲(huo)得證監會(hui)發審委通過為標(biao)志),而2014年該(gai)數據僅為278億(yi)元。2015年也是並(bing)購基金(jin)井噴的一年,“PE+上市公司”成為主流模式。
  
  參與企業(ye)並(bing)購重組
  
  對于保(bao)險資(zi)金(jin)具(ju)有長期(qi)意義
  
  參與企業(ye)並(bing)購重組不僅符合(he)當前宏觀經濟轉型方(fang)向和(he)資(zi)本市場需求,更對于保(bao)險資(zi)金(jin)運用具(ju)有長期(qi)價值︰
  
  第一、與保(bao)險資(zi)金(jin)特性相匹配。並(bing)購重組投資(zi)通常(chang)資(zi)金(jin)需求量大,且(qie)流動(dong)性受限。例(li)如定向增發具(ju)有1-3年的鎖(suo)定期(qi)、私募(mu)基金(jin)投資(zi)期(qi)限更長達(da)5-8年。保(bao)險資(zi)金(jin)特性與上述要求匹配度較高(gao),容(rong)易獲(huo)得較理想的投資(zi)機會(hui)。
  
  第二、直接對接實(shi)體經濟,可配置規(gui)模充足。在(zai)利率下行周期(qi)中,高(gao)收益(yi)資(zi)產的nan)∪斃栽椒?瓜xian)。在(zai)債權投資(zi)市場中,保(bao)險資(zi)金(jin)面臨著非常(chang)激烈ye)木赫ju)面,銀行、證券、信托等機構各自擁(yong)有獨特的資(zi)源優勢。但在(zai)股(gu)權投資(zi)市場中,保(bao)險資(zi)金(jin)不僅擁(yong)有全渠(qu)道優勢、還憑借其資(zi)金(jin)特性更加受到融資(zi)方(fang)的青(qing)睞。因此,通過參與並(bing)購重組交易,保(bao)險資(zi)金(jin)可以更好地對接實(shi)體經濟資(zi)金(jin)需求,在(zai)一級市場上獲(huo)得優質股(gu)權資(zi)產,分享企業(ye)長期(qi)價值。在(zai)國有企業(ye)加速並(bing)購重組的背景(jing)下,預計保(bao)險資(zi)金(jin)的可選標(biao)的將更為豐富、可配置規(gui)模充足。
  
  第三、進(jin)一步推(tui)ping)bao)險資(zi)金(jin)投資(zi)私募(mu)股(gu)權市場。私募(mu)基金(jin)是國際(ji)保(bao)險資(zi)金(jin)的重要配置標(biao)的。2014年全球保(bao)險資(zi)金(jin)投資(zi)私募(mu)股(gu)權基金(jin)佔其另類投資(zi)規(gui)模的12%,僅次于不動(dong)產投資(zi)。其中,並(bing)購基金(jin)(buyoutfunds)投資(zi)對象一般為已形成一定規(gui)模和(he)產生(sheng)穩定現金(jin)流的成熟企業(ye),其增值邏輯包括(kuo)重構管理層(ceng)改善經營水平(ping)、折價購入資(zi)產和(he)增加企業(ye)杠(gong)桿等qu)S敕縵脹蹲zi)(VentureCapital)相比,投資(zi)並(bing)購基金(jin)的風險較小,是繼(ji)夾層(ceng)基金(jin)之後(hou)保(bao)險資(zi)金(jin)拓展(zhan)私募(mu)股(gu)權投資(zi)圖(tu)譜的必經之路。
  
  對保(bao)險資(zi)金(jin)參與企業(ye)並(bing)購重組的建議
  
  第一、在(zai)投資(zi)端,綜合(he)利用多種(zhong)渠(qu)道充分把握投資(zi)機會(hui)。
  
  首先,以戰略投資(zi)為目的參與保(bao)險產業(ye)鏈相關、大型國企等優質標(biao)的。目前,行業(ye)已普(pu)遍認(ren)識到長期(qi)股(gu)權投資(zi)對于保(bao)險資(zi)金(jin)穿越低利率周期(qi)的重要意義,其在(zai)減少(shao)資(zi)本消耗、降低財(cai)務報表波動(dong)性、拓展(zhan)產業(ye)鏈發展(zhan)等方(fang)面均(jun)具(ju)有顯(xian)著作用。
  
  其次,發起(qi)設立私募(mu)基金(jin),參與規(gui)模較大的國企、行業(ye)龍頭等標(biao)志性項目。在(zai)國際(ji)視角(jiao)下,大型保(bao)險及保(bao)險資(zi)產管理公司發展(zhan)到一定階段,通常(chang)會(hui)建立專屬(shu)私募(mu)股(gu)權投資(zi)平(ping)台。這不僅便(bian)于為自有資(zi)金(jin)配置優質資(zi)產,還有助于拓展(zhan)第三方(fang)業(ye)務。例(li)如Ardian是世界(jie)上受托保(bao)險資(zi)金(jin)投資(zi)私募(mu)股(gu)權規(gui)模的最大公司,安盛保(bao)險集團是其主要股(gu)東和(he)資(zi)金(jin)來源。
  
  再次,以財(cai)務投資(zi)的目的廣泛參與定增項目、股(gu)權投資(zi)計劃、私募(mu)基金(jin)等qu)F渲校 捎誆bing)購重組風險相對較大,對于中小企業(ye)建議采取(qu)定增金(jin)融產品、並(bing)購基金(jin)等間接投資(zi)工具(ju)實(shi)現zhi)稚san)效應。
  
  第二、在(zai)募(mu)資(zi)端,發行以並(bing)購重組為主題的資(zi)管產品、股(gu)權計劃、私募(mu)基金(jin)等qu)/div>
  
  保(bao)險資(zi)產管理公司可以發行以定增為標(biao)的保(bao)險資(zi)管產品、以企業(ye)並(bing)購重組為目的的股(gu)權投資(zi)計劃等qu)U庖環fang)面可以擴大資(zi)金(jin)來源、便(bian)于參與更多投資(zi)機會(hui)、拓展(zhan)第三方(fang)業(ye)務;另一方(fang)面,還可以通過資(zi)管產品推(tui)動(dong)委托人發展(zhan)資(zi)產導向型保(bao)險產品,從而進(jin)一步推(tui)動(dong)集團構建保(bao)險資(zi)產驅(qu)動(dong)負債的有效模式。
  
  實(shi)際(ji)上從2014年初以來,保(bao)險機構便(bian)紛紛涉足定增投資(zi),然而以此為標(biao)的的保(bao)險資(zi)管產品卻罕見。隨著定增的市場擴張,篩選標(biao)的的難度將加大,預計以定增為標(biao)的的保(bao)險資(zi)管產品潛(qian)力會(hui)很大。在(zai)結構化設計的基礎上,此類產品fang) 梢月悴煌 縵掌pian)好的投資(zi)需求。
  
  第三、在(zai)風險zhan)芾矸fang)面,嚴格防範並(bing)購重組相關風險。
  
  對于保(bao)險機構參與企業(ye)並(bing)購重組,最大的風險是股(gu)票市場波動(dong)的nan)低tong)性風險,這需要對于投資(zi)時機和(he)對價做出審慎決策。除此之外(wai),保(bao)險機構還需防範三類風險︰
  
  一是流動(dong)性風險。這主要出現在(zai)“短債長投”現象突出的保(bao)險機構中,應通過嚴格控(kong)制非公開市場總體投資(zi)比例(li)、加強資(zi)產負債現金(jin)流匹配管理等手段來防範風險。
  
  二是戰略整合(he)失(shi)敗風險。相對于具(ju)有估le)ldquo;護城河”的金(jin)融企業(ye)外(wai),房地產、醫藥等企業(ye)作為戰略投資(zi)對象的風險相對較大,降低行業(ye)集中度有助于防範此類風險。
  
  三是並(bing)購重組失(shi)敗風險。這主要針對中小企業(ye)和(he)新興行業(ye),建議通過分散(san)化投資(zi)來降低組合(he)風險。
  
  (魏()作者系中國人保(bao)資(zi)產管理公司研究員bao)/div>
( 責任(ren)編(bian)輯︰劉亞紅 )  打印
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